摘 要：將城市軌道融資模式劃分為政府融資模式和市場(chǎng)化融資模式，提出了將城市軌道交通建設(shè)投融資與土地儲(chǔ)備機(jī)制相結(jié)合、國(guó)內(nèi)銀行境外籌資、設(shè)立城市軌道交通投資基金、民間主動(dòng)融資以及地鐵與房地產(chǎn)捆綁式開發(fā)等新的融資模式。在對(duì)城市軌道交通項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。

　　關(guān)鍵詞：城市軌道交通； 融資模式； 政府融資； 市場(chǎng)化融資

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)軌道交通緩慢主要是受資金困擾。由于城市軌道交通投資巨大，僅靠政府投資是不現(xiàn)實(shí)的。為了解決資金，加快我國(guó)軌道交通建設(shè)的步伐，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知》（國(guó)發(fā)辦[2003]81號(hào)文），提出實(shí)行投資渠道和投資主體多元化，鼓勵(lì)資本以合資、合作或委托經(jīng)營(yíng)等方式參與軌道交通投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

　　1．城市軌道交通項(xiàng)目融資模式

　　城市軌道交通融資的基本模式有政府融資和市場(chǎng)化融資兩種模式。

　　1.1政府融資模式

　　政府融資以政府信用為基礎(chǔ)，通過(guò)特定的政府融資主體展開，實(shí)行“政府職能、運(yùn)作”。其融資主體是經(jīng)政府授權(quán)，代表政府進(jìn)行軌道交通建設(shè)的具備法人資格的實(shí)體。 資金來(lái)源渠道主要包括：

　�。�1）政府財(cái)政撥付的資本金（自有資金），包括各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、城市建設(shè)基金、土地批租收入、人防專項(xiàng)資金、地方政府按規(guī)定收取的各種費(fèi)用及其他預(yù)算外資金等；

　　（2）國(guó)債資金；

　　（3）國(guó)內(nèi)政策性銀行的政策性貸款；

　�。�4）境內(nèi)外發(fā)行國(guó)際債券；

　�。�5）向外國(guó)政府或國(guó)際組織貸款；

　�。�6）依托于政府信用的商業(yè)貸款等。 政府投融資主體采用直接投資方式進(jìn)行投資，既可以采取獨(dú)資方式，也可以采取控股、參股或其他方式進(jìn)行。政府投融資主體代表政府以股權(quán)方式投入，其他企業(yè)的資金依法享有股東權(quán)益，一般不享有政府行政管理職能。

　　1.2市場(chǎng)化融資模式

　　市場(chǎng)化融資是以企業(yè)信用或項(xiàng)目收益為基礎(chǔ)，以商業(yè)貸款、發(fā)行股票等商業(yè)化融資為手段，籌集資金并加以運(yùn)用的金融活動(dòng)。 市場(chǎng)化融資的主要融資渠道有：

　�。�1）項(xiàng)目融資，包括PPP、BOT、BOO、TOT、ABS等；

　�。�2）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款，包括國(guó)際貨幣基金組織貸款、世界銀行貸款、亞洲開發(fā)銀行貸款等；

　�。�3）租賃融資；

　　（4）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的商業(yè)性貸款；

　�。�5）私募發(fā)起人、發(fā)行股票等股權(quán)融資；

　�。�6）依托企業(yè)信用發(fā)行企業(yè)債券；

　�。�7）留存收益等內(nèi)源融資；

　�。�8）國(guó)外政府貸款。

　　1.3政府融資模式與市場(chǎng)化融資模式的比較

　　政府融資能依托政府財(cái)政和良好的信用，快速籌措到資金，操作簡(jiǎn)便，融資速度快，可靠性大。其融資量的大小，取決于政府的財(cái)政能力和所能提供的信用程度。缺點(diǎn)是對(duì)政府財(cái)政產(chǎn)生壓力，受政府財(cái)力和能提供的信用程度所限，融資能力不足；不利于企業(yè)進(jìn)行投資主體多元化的股份制改制，不利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。市場(chǎng)化融資可以吸收其他投資者參與項(xiàng)目建設(shè)，減輕對(duì)政府財(cái)政的依賴，完成投資主體多元化的股份制改造。缺點(diǎn)是融資速度慢；企業(yè)信用融資受企業(yè)信用程度所限，融資能力有限；可靠性較差，操作復(fù)雜。

　　2.探索新的融資模式

　　2.1城市軌道交通建設(shè)投融資與土地儲(chǔ)備機(jī)制相結(jié)合

　　根據(jù)城市總體規(guī)劃、土地利用總體規(guī)劃、軌道交通規(guī)劃，政府土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)對(duì)軌道交通站點(diǎn)周邊一定范圍內(nèi)土地進(jìn)行儲(chǔ)備，通過(guò)土地儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)制，將土地增值收益納入土地儲(chǔ)備專項(xiàng)資金，支持軌道交通的建設(shè)。 其運(yùn)作的基本思路是：政府部門劃出站點(diǎn)周邊一定范圍的土地資源，明確軌道交通建設(shè)單位、土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)對(duì)站點(diǎn)周邊建設(shè)區(qū)、實(shí)施區(qū)和控制區(qū)范圍，將納入儲(chǔ)備與投融資機(jī)制的土地分期、分批地由授權(quán)成立的土地儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)開發(fā)，由該機(jī)構(gòu)和政府取得地塊的控制權(quán)。在土地開發(fā)過(guò)程中，土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分投融資責(zé)任，由其融資后實(shí)施土地收購(gòu)、儲(chǔ)備和整理開發(fā)，將生地變熟地，再在土地一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行公開招、投標(biāo)，將土地轉(zhuǎn)讓給土地經(jīng)營(yíng)者（大多為房地產(chǎn)開發(fā)商），獲得土地開發(fā)升值效益，部分專項(xiàng)資金用于投融資，部分進(jìn)入土地儲(chǔ)備基金。

　　2.2國(guó)內(nèi)銀行境外籌資

　　建設(shè)銀行為上海軌道交通明珠線（一期）工程項(xiàng)目，在境外籌資10.8億法郎的法國(guó)政府混合貸款。其中包括中國(guó)建設(shè)銀行與法國(guó)外貿(mào)銀行的政府貸款、中國(guó)建設(shè)銀行與巴黎國(guó)民銀行牽頭的幾家法國(guó)銀行的出口信貸。中國(guó)建設(shè)銀行作為貸款的轉(zhuǎn)貸行，法國(guó)巴黎國(guó)民銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、法國(guó)巴黎巴銀行作為出口信貸的主、副牽頭行，法國(guó)外貿(mào)銀行作為政府貸款的代理行。此種做法值得國(guó)內(nèi)其他城市借鑒。

　　2.3設(shè)立城市軌道交通投資基金

　　投資基金是一種機(jī)構(gòu)性集體化投資工具和融資方式，基金發(fā)起人以發(fā)行受益憑證或股份的形式將眾多小額投資者的資金聚集起來(lái)交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，通過(guò)組合投資方式以獲得投資收益和增值。 通過(guò)設(shè)立城市軌道交通產(chǎn)業(yè)投資基金，可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到較大規(guī)模的長(zhǎng)期建設(shè)資金，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，并以股權(quán)形式投資于城市軌道交通領(lǐng)域。不僅大大增加了社會(huì)閑散資金的投入，降低了資金風(fēng)險(xiǎn)，而且可以直接提高項(xiàng)目資本金比例。我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄已經(jīng)突破13億元人民幣，并繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如果能夠化儲(chǔ)蓄為投資，就能為產(chǎn)業(yè)投資基金提供豐富的資金供給。此外，各類公益性基金和保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金也可以為城市軌道交通產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展開拓另一條重要的資金渠道。

　　2.4民間主動(dòng)融資

　　民間主動(dòng)融資PFI（Private-Finance-Initiative）是以私人資本和貸款方式進(jìn)行融資的。通過(guò)招投標(biāo)，獲得特許權(quán)的民間財(cái)團(tuán)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)和維護(hù)，并在特許期結(jié)束時(shí)將所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目完好地、無(wú)債務(wù)地歸還政府，屆時(shí)政府可以自己繼續(xù)經(jīng)營(yíng)也可以在項(xiàng)目的有效壽命期內(nèi)另行招標(biāo)。這種方式在國(guó)外許多國(guó)家得到，如：芬蘭的收費(fèi)公路、瑞典的輕軌鐵路、葡萄牙的橋梁、西班牙和以色列的高速公路等。我國(guó)香港特別行政區(qū)的西區(qū)海底隧道由西區(qū)海底隧道股份公司采用PFI方式于1997年建成，價(jià)值75億港元。由于我國(guó)民間資本存在著巨大潛力，F(xiàn)PI模式將隨著我國(guó)投資與體制的完善而在軌道交通項(xiàng)目建設(shè)中起到重要的作用。

　　2.5地鐵與房地產(chǎn)捆綁式開發(fā) 其中包括地鐵車站周邊的商鋪出租及物業(yè)開發(fā)、地鐵廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)、車站冠名權(quán)、車站多媒體車輛運(yùn)行信息顯示間隙的廣告發(fā)布權(quán)以及等等。

　　3．融資風(fēng)險(xiǎn)

　　融資活動(dòng)中存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)有可能使投資者、項(xiàng)目法人、債權(quán)人等各方蒙受損失，所以應(yīng)對(duì)融資方案中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、比較，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施。 城市軌道項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、及風(fēng)險(xiǎn)等。

　　3.1資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

　　資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中由于資金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期延長(zhǎng)，工程造價(jià)上升，使原定投資效益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的可能性。 導(dǎo)致資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括：

　�。�1）已承諾出資的股本投資者由于出資能力有限而不能兌現(xiàn)承諾；

　　（2）原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不能實(shí)現(xiàn)；

　�。�3）既有法人由于經(jīng)營(yíng)狀況惡化，無(wú)力按原計(jì)劃出資。為防范資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真做好資金來(lái)源可靠性分析。選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者。

　　3.2金融風(fēng)險(xiǎn)

　　項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括放貸銀行自身的生存能力、利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。 利率隨金融市場(chǎng)情況而變動(dòng)，未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資本成本發(fā)生變動(dòng)。如果采用浮動(dòng)利率，則項(xiàng)目的資金成本會(huì)隨著利率的上下浮動(dòng)而變動(dòng)；如果采用固定利率，項(xiàng)目的資金成本不會(huì)隨著未來(lái)利率的下降而下降，但相對(duì)成本將升高。為了防范利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)未來(lái)利率的走勢(shì)進(jìn)行分析，以確定采用何種利率。如果項(xiàng)目使用了外匯貸款，未來(lái)匯率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本發(fā)生變動(dòng)以及未來(lái)還本付息費(fèi)用支出的變動(dòng)。為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)外匯的匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，以確定外匯幣種及結(jié)算方式。

　　3.3生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于地質(zhì)條件及拆遷復(fù)雜的項(xiàng)目會(huì)項(xiàng)目的工期，而對(duì)于貸款比例較大的項(xiàng)目，能否按期開工、完工并開通運(yùn)營(yíng)則受所融取資金的影響。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)一系列的融資文件和信用擔(dān)保協(xié)議來(lái)防范。應(yīng)對(duì)不同的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)設(shè)計(jì)不同的合同文件，就材料、勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工設(shè)備的租賃、運(yùn)輸?shù)群炗営屑s束力強(qiáng)的長(zhǎng)期合同，在項(xiàng)目文件中訂立嚴(yán)格的條款與涉及承包商和材料設(shè)備供應(yīng)商的有延期懲罰、固定成本，以及項(xiàng)目效益和效率的標(biāo)準(zhǔn)。

　　3.4信用風(fēng)險(xiǎn)

　　為防范信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)于勘測(cè)、設(shè)計(jì)、施工及材料設(shè)備供應(yīng)等均采用公開招標(biāo)的方式，選擇資信狀況良好、技術(shù)力量和資金雄厚的承包商和供應(yīng)商，把信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。

　　3.5政治及法律風(fēng)險(xiǎn)

　　政策的穩(wěn)定性以及特許權(quán)、稅收等因素的變化屬于政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)的防范只能依靠國(guó)際與國(guó)家的力量及法律法規(guī)予以保護(hù)。 如果國(guó)外貸款比例較大，管理法律風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法是從項(xiàng)期工作開始通過(guò)聘請(qǐng)律師對(duì)放貸國(guó)的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)、全面的，制定相應(yīng)防范措施，防止由于法律漏洞而造成的不必要的損失。

　　4結(jié)束語(yǔ)

　　城市軌道交通建設(shè)資金投入巨大，融資能否順利如期完成，是決定能否正常運(yùn)營(yíng)并還本付息的關(guān)鍵所在。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于城市軌道交通項(xiàng)目的融資渠道還比較單一，大部分資本金與借貸資金是通過(guò)政府出資與國(guó)內(nèi)政策性銀行的貸款。所以，只有積極借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，探索新的融資模式并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別規(guī)避，才能促進(jìn)我國(guó)城市軌道交通的健康快速。

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