摘要：隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)高速度的增長，參與世界經(jīng)濟一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國際短期資本紛紛流入我國。文章從匯率、貨幣市場、資本市場、宏觀經(jīng)濟、貨幣政策等方面分析短期資本大規(guī)模流入的危害，介紹了其他國家經(jīng)歷的由短期資本流動造成的金融動蕩與危機，提出需要加強和完善對我國國際短期資本流動的監(jiān)管。

　　關(guān)鍵詞：國際短期資本；危害；監(jiān)管

　　一、我國國際短期資本流動現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢

　　我國自1996年12月1日實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換，成為國際貨幣基金組織第8條款國以來，盡管目前尚未完全放開資本與金融項目的管制，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)高速度的增長，參與世界經(jīng)濟一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國際短期資本紛紛流入我國。“熱錢”（Hot Money）是人們對國際套利資本通俗的稱法，又稱投機性短期資本，原本是一種只為追求高報酬而以低風險在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金，是充斥在世界上，無特定用途的流動資金。它的最大特點就是短期（指攻擊時爆發(fā)時間短，熱錢在資本管制較嚴的國家為逃避監(jiān)管在進入時往往會有較長的潛伏期）、套利和投機。傳統(tǒng)上將熱錢定義為在一國金融市場上投機牟利的短期國際資本，在該國市場上停留時間不超過1年。國內(nèi)相關(guān)部門在統(tǒng)計“熱錢”時一般用國際收支平衡表，把熱錢定義為國際收支凈誤差與遺漏項，加上私人非銀行部門短期資本流入及以其他名義流入的短期投機資本加以計算。

　　2008年3月9日，國家統(tǒng)計局原局長、黨組書記李德水在全國政協(xié)十一屆一次會議第二次全體會議上發(fā)言時指出，目前進入我國的“熱錢”存量約5000億美元，大量境外“熱錢”非法流入未得到有效控制。溫家寶總理的《政府工作報告》關(guān)于2008年實行從緊的貨幣政策的3個方面重要內(nèi)涵的論述中，已明確指出要“加強跨境資本流動監(jiān)管”�？梢�，熱錢流入問題已經(jīng)成為一個急待解決的重要問題。

　　二、國際短期資本流動對我國的危害

　　國際短期資本流動的目標是追求贏利和流動性。國際游資紛紛進入我國，這勢必對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響，主要表現(xiàn)在以下方面：

　　（一）加大人民幣升值壓力，影響國內(nèi)匯率水平進而影響經(jīng)濟增長

　　在我國現(xiàn)行的浮動匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，人民幣名義匯率會上升，損害我國出口品的國際競爭力，將導(dǎo)致經(jīng)常項目赤字，GDP增長率會下降。在利差和匯差的吸引下，國際熱錢通過各種途徑爭先恐后地進入我國，其結(jié)果是外匯儲備猛增，2008年6月末，外匯儲備已達1.8088萬億美元，給美國、日本等國鼓吹人民幣升值提供了直接支持，同時進一步擴大了人民幣升值的預(yù)期，使我國現(xiàn)行的匯率制度受到嚴峻挑戰(zhàn)。如果我國屈從美國、日本等國的壓力，使人民幣過快升值，我國出口競爭力必將會受到嚴重打擊，從而影響我國內(nèi)外均衡目標的實現(xiàn)。

　　（二）國際短期資本進入容易對國內(nèi)經(jīng)濟造成推波助瀾的虛假繁榮

　　國際短期資本以套利為目的，不是實質(zhì)性資本投資，只是在市場上流動，對經(jīng)濟造成推波助瀾的虛假繁榮。國際短期資本的沖擊，會導(dǎo)致投資過度膨脹，形成房地產(chǎn)和股市的泡沫經(jīng)濟，增加金融風險。多位研究界權(quán)威人士表示，人民幣升值是熱錢流入的主因，股市與房市價格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。股市與房市價格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。社科院世經(jīng)所國際金融室張明博士表示，H股市場有保證金制度，熱錢可以在H股市場利用財務(wù)杠桿，只要熱錢在H股盈利遠高于A股虧損，就可牟取暴利。同時由于國際短期資本具有極強的流動性和投機性，在獲取利潤后會迅速撤離，如果政府對此無防范，甚至會導(dǎo)致該國的金融崩潰，1997年東南亞的金融危機就是一個典型的例子。因此，國際短期資本流動會使宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生虛假的繁榮，夸大了各國國內(nèi)經(jīng)濟的實際狀況。

　�。ㄈ�）加劇通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的實施效果

　　國際短期資本流入迫使央行在公開市場大量運用央行票據(jù)強行沖銷，結(jié)果將導(dǎo)致我國出現(xiàn)通貨膨脹的風險，造成央行宏觀調(diào)控難度的增大。國際游資大量流入會增加投資需求，從而形成通脹壓力。這是因為在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，央行必須持續(xù)大量買進外匯。外匯儲備增加越多，人民幣發(fā)行增長越快。因為外匯儲備是由央行購買并持有的，其在央行賬目的對應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長。貨幣供應(yīng)量大量增加，必然形成通貨膨脹壓力。為了避免出現(xiàn)通貨膨脹，政府必然采取沖銷性的貨幣政策，即通過緊縮國內(nèi)信貸、影響國內(nèi)利率來調(diào)節(jié)，包括公開市場業(yè)務(wù)操作、上調(diào)存款準備金率、管理公共部門存款等。但沖銷是把雙刃劍，在降低國內(nèi)需求的同時，也提高了貨幣市場利率，這又進一步鼓勵了國際游資的流入，最終外匯儲備繼續(xù)增加，貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)增加，結(jié)果減少貨幣供應(yīng)量的努力付諸東流，貨幣政策的效果大打折扣。

　　（四）對信貸市場的沖擊，加大金融體系風險，有可能導(dǎo)致銀行危機

　　國際短期資本流入將推動利率上升，可能加劇信貸乃至經(jīng)濟波動，加大銀行部門風險，不利于宏觀調(diào)控的穩(wěn)健運行；此外，熱錢大規(guī)模撤出可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。

　　國際游資大量流入我國，必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)與負債表的擴張。從資產(chǎn)方來看，國際游資流入，刺激了我國銀行對國際金融資本的利用程度，但在資金運用時，如果貸款把關(guān)不嚴，就會導(dǎo)致銀行信貸分配不當，使銀行貸款擴展到償還能力不強的債務(wù)人，甚至會流入到非理性的證券市場和過度擴張的房地產(chǎn)市場去投機，因而出現(xiàn)壞賬或者不良資產(chǎn)等問題。從負債方來看，一旦國際資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國際游資迅速流出，銀行往往陷入流動性困境，面臨提現(xiàn)壓力，又在國內(nèi)存款人中間產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，引發(fā)大規(guī)模的擠兌，使銀行的流動性狀況更加惡化，導(dǎo)致銀行業(yè)危機。

　�。ㄎ澹�對國際收支的影響

　　短期內(nèi)國際資本的大量流入流出，會直接導(dǎo)致一國國際收支的大幅度變動。暫時的國際收支不平衡引起短期的匯率波動，這種資本流動會有助于國際收支迅速恢復(fù)平衡。但是，當一國的國際收支原本就出現(xiàn)大量順差時，資本非但不外流，反而出現(xiàn)大量內(nèi)流現(xiàn)象，不利于平衡國際收支。從我國近幾年國際收支的相關(guān)數(shù)據(jù)就可以看出，大規(guī)模的國際短期資本流動加劇了我國的貿(mào)易順差。

　　三、國際短期資本流動的國際經(jīng)驗：金融動蕩與危機

　　從1997年的亞洲金融危機，到2006年泰國金融動蕩，國際短期資本在其中均扮演了重要的角色。

　�。ㄒ唬﹪�際短期資本流動直接引發(fā)1997年亞洲金融危機

　　1996年，由于經(jīng)常項目逆差迅速擴大、泰國經(jīng)濟形勢急劇惡化，泰銖面臨越來越大的貶值壓力。為了維持釘住制度，泰國中央銀行通過加大對外匯市場的干預(yù)力度來保持泰銖穩(wěn)定，這為國際投機資本提供了可乘之機。從1997年初開始，國際短期資本對泰銖發(fā)起了連續(xù)攻擊，主要通過本幣遠期合約和股指期貨合約形成鉗形攻勢。

　　1997年2月初，國際投資者向泰國銀行借入高達150億美元的遠期泰銖合約，在現(xiàn)匯市場大規(guī)模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國金融市場動蕩。泰國中央銀行動用了20億美元的外匯儲備進行干預(yù)，平息了這次風波。5月7日，國際投機者通過經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)的外國銀行，建立了即期和遠期外匯交易的頭寸。從5月8日起，國際投機者又以從泰國本地銀行借入泰國銖，在即期和遠期市場大量賣泰銖的形式，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價的急劇下跌，多次沖破泰國中央銀行規(guī)定的波動區(qū)間，引起市場恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國銀行紛紛拋售泰銖搶購美元，泰國金融形勢進一步惡化，7月2日，泰國中央銀行宣布放棄已經(jīng)堅持14年的泰銖釘住美元的匯率制度，實行有管理的浮動匯率制度，當天泰銖對美元的匯率最低達到32.6∶1，貶值幅度達30％以上。泰銖大幅度貶值，不僅給泰國經(jīng)濟造成重大災(zāi)難，而且迅速波及菲律賓、馬來西亞、新加坡、韓國和印度尼西亞等整個東南亞地區(qū)，最終形成了震驚世界的亞洲金融危機。

　�。ǘ�）國際短期資本外流引發(fā)2006年泰國金融動蕩

　　2006年12月18日，泰國中央銀行宣布，自12月19日起泰國金融機構(gòu)必須把新匯入外匯的30％上交央行作為特別準備金，為期1年，不計利息。如果外資未滿1年就提前取款的，特別準備金的1/3將作為罰稅扣除。此舉造成泰國股市匯市大跌，泰國新金融動蕩爆發(fā)。

　　究其根源，泰國新金融動蕩的主要推動力是國際短期資本的轉(zhuǎn)移。新政頒布前，在2006年10月和11月份，外國投資者共購買了8800萬美元的泰國股票、債券及商業(yè)票據(jù)，泰國股市市值的40％由外國投資者持有，12月，外國投資者大量賣出泰國股票、債券。到12月18日，外國投資者已連續(xù)7個交易日凈賣出，僅12月18日1天賣出量約為2000萬美元。12月19日新政實施，游資加快了拋售的速度，當天即拋售了價值6.99億美元的泰國股票，成為自1999年1月初以來最大的拋售行為。國際熱錢的拋售壓力迫使曼谷證交所首次強行暫停交易，而最終以15％的跌幅收盤，市值一日縮水225億美元。

　　四、急需完善對我國國際短期資本流動的監(jiān)管

　　由于我國實行資本項目管制政策，在避免我國經(jīng)濟受到外來激烈沖擊、減少金融市場波動、保護國內(nèi)金融體系穩(wěn)定方面起到了積極的作用，因此，目前國際短期資本的流動并沒有對我國經(jīng)濟造成破壞性影響。但是，根據(jù)劉仁伍（2008）通過對我國資本項目管制政策的有效性分析，在資本流動規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策獨立性、維持國內(nèi)外收益差等方面而言，我國的資本管制政策有效性是值得商榷和缺乏效率的。

　　根據(jù)韓國、巴西、智利和土耳其等新型市場經(jīng)濟國家的國際短期資本流動監(jiān)管經(jīng)驗，我國有必要在現(xiàn)有的高頻債務(wù)監(jiān)測預(yù)警形體和市場預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，致力于建立更為全面和完善的國際短期資本流動監(jiān)測預(yù)警體系和多任務(wù)集成、多行業(yè)參與、信息實時貢獻、支持數(shù)據(jù)挖掘的國際短期資本流動監(jiān)測預(yù)警信息系統(tǒng)，為決策者及時了解我國國際短期資本的流動狀況，進行及時有效的決策提供依據(jù)。